昨日，國家外匯管理局（下稱“外管局”）在其網站上發布了《國家外匯管理局關于人民幣對外匯期權交易有關問題的通知》（下稱《通知》），在銀行對客戶和銀行間市場同時推出人民幣對外匯期權品種。該《通知》從4月1日起實行。

    這意味著，我國人民幣外匯市場上將增加新的衍生產品——人民幣對外匯期權品種，市場參與各方在應對人民幣匯率風險方面將會擁有一個新的避險工具。

    專家對《第一財經日報》表示，該品種或許會增強人民幣匯率彈性，但不會加大人民幣升值壓力。與NDF相比，人民幣對外匯期權提供了一個本國市場交易的市場化工具，不過，對人民幣匯率的預期反映水平或許不如NDF。

    期權與NDF

    期權是在期貨基礎上產生的一種衍生品，也是金融市場上最基礎的衍生產品之一。期權的買方擁有在未來某一時間以某一價格買入或賣出某一種產品的權利，通過購買期權，買方可以將價格波動的風險完全鎖定，其成本僅在于購買期權的這筆費用。

    NDF，是指無本金交割遠期外匯（Non-Delivery Forward），它是一種遠期外匯交易的模式。其做法是交易雙方在簽訂買賣契約時“不需交付資金憑證或保證金”，合約到期時亦不需交割本金“只需就雙方議定的匯率與到期時即期匯率間的差額”從事清算并收付的一種交易工具。

    人民幣NDF市場是存在于中國境外的銀行與客戶間的遠期市場，主要的目的是幫未來有人民幣支出或人民幣收入的客戶對沖風險。NDF能夠反映人民幣匯率走向的預期。對于中國政府來說，可以從中參考人民幣升值的壓力，對人民幣幣值并沒有實質影響。

    自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度以來，人民幣匯率的彈性不斷增強，市場對規避匯率風險的需求也在不斷增強。

    外管局的數據顯示，從2010年6月19日中國人民銀行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革至2010年末，人民幣對美元匯率中間價隔日最大波幅為295個基點，日均波幅64個基點；在此期間，人民幣對美元匯率中間價有78個交易日隔日升值，53個交易日隔日貶值，1個交易日與上日持平。同期，銀行間外匯市場人民幣對美元交易價的彈性也相應增強，交易價相對中間價的日間最大波幅日均為0.16％，交易價的日間最大波幅日均為113個基點，較匯改重啟前和2009年均顯著上升。

    匯率彈性的增強為人民幣對外匯期權的推出奠定了基礎。

    “理論上講，一種貨幣的波動率只要不趨于零，就可以開展期權交易，”外管局在答記者問中表示，除國際金融危機期間的特殊情況外，人民幣匯率彈性不斷增強，這也將是未來的趨勢。

    或進一步增強匯率彈性

    自2005年匯改以來，我國人民幣外匯市場上已相繼推出了遠期、貨幣掉期和外匯掉期等衍生產品，但在期權品種方面則一直是一個空白。

    “中國外匯市場產品不足，結構失衡，增加更多的衍生產品將會提高市場的有效性，這是對人民幣匯率形成機制的有益補充。”中國外匯投資研究院院長譚亞玲說。

    “該品種（的推出）對我國外匯市場可以說具有里程碑意義，”興業銀行外匯交易員張宇杰說，“一方面增加了一個非常大的衍生品種，提供了新的避險工具，另外對于人民幣匯率進一步市場化也會起到積極作用。”

    他表示，市場之間的作用是相互的。當企業、居民以及更多的投機者參與到人民幣對外匯期權的交易中來，期權市場變化必然會對即期市場帶來影響。基于不同的預期，其對匯率的影響也將是雙向的。他預計，即期市場匯率的彈性將會進一步增強，“在波動幅度受限的情況下，至少匯率波動的頻率也會加大”。

    “期權交易的就是波動性。”加拿大蒙特利爾銀行外匯交易員王子鳴也表示。他認為，由于人民幣匯率每日之間波動受中間價影響，人民幣對外匯期權的推出對于人民幣匯率日內波動的影響將會更大。

    不會加大人民幣升值壓力

    不過，如今人民幣面臨著升值的壓力，企業規避升值風險的愿望更加迫切，人民幣對外匯期權的推出會不會進一步加大人民幣升值壓力？

    對此，一外資銀行外匯交易員表示，由于外管局將人民幣對外匯期權交易納入到綜合頭寸管理中，在這一框架下，即使出現單邊市的情況，對于人民幣升值壓力也不會加大。

    根據《通知》要求，銀行辦理期權業務，應將期權的Delta頭寸納入結售匯綜合頭寸統一管理。Delta是衡量外匯期權頭寸的指標，根據一定的計量方法計算得出。

    該交易員表示，在綜合頭寸管理范圍內，商業銀行增加人民幣外匯期權業務就會沖擊到其他的外匯業務，諸如即期、遠期等，這樣，總的來說整個市場對于人民幣的壓力是不變的。

    而對于監管當局來說，人民幣匯率避險工具的增加反而有利于減輕其壓力。

    上述交易員表示，當企業有了更多的避險工具，就會選擇利用衍生產品來規避人民幣升值風險，而不是僅僅在市場上拋出外匯，這樣衍生品種交易就會取代即期等基礎類產品交易，這實際上會令央行在外匯市場上接盤的壓力有所減輕。

    昨日，中國外匯交易中心公布的美元對人民幣中間價為6.58，較前一交易日下跌了74個點。