據(jù)中國證券報 受公開市場千億凈回籠等因素影響，上周以來貨幣市場利率持續(xù)小幅攀升。本周，公開市場到期量低迷、中小銀行補(bǔ)繳保證金存準(zhǔn)、外匯占款增長低迷將再次考驗(yàn)資金面。不過，考慮到財政存款投放、下調(diào)存準(zhǔn)乘數(shù)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，以及再次下調(diào)存準(zhǔn)的預(yù)期增強(qiáng)，未來市場資金面逐步改善仍是大勢所趨。

　　7天回購利率連漲五日

　　雖然法定存款準(zhǔn)備金率于5日正式下調(diào)0.5個百分點(diǎn)，但貨幣市場流動性并未出現(xiàn)立竿見影的松動。數(shù)據(jù)顯示，12日銀行間質(zhì)押式回購市場上隔夜、7天、1天回購加權(quán)平均利率分別收于2.95%、3.54%和3.63%，分別較上一交易日上漲5BP、2BP和13BP。其中，標(biāo)桿品種7天回購利率自12月6日以來已連續(xù)五個交易日上漲，累計漲幅達(dá)到25BP。

　　對于降準(zhǔn)后的資金利率不降反升，分析人士指出，可以從以下幾個方面來認(rèn)識：首先，本次降準(zhǔn)的目的主要是為了應(yīng)對外匯占款下滑造成的外部流動性干枯，以及為公開市場操作騰挪空間，因此不宜對本次降準(zhǔn)帶來的短期資金面改善寄予過高希望；其次，上周公開市場大幅凈回籠1010億元，部分對沖了降準(zhǔn)所釋放的近4000億資金；第三，近期海外人民幣貶值預(yù)期有增無減，人民幣即期匯率連續(xù)九個交易日跌停顯示資金外流、外匯占款下滑趨勢依然延續(xù)。

　　本周來看，考慮到中小銀行將于15日補(bǔ)繳第四輪保證金存準(zhǔn)，約凍結(jié)資金800億左右，而且本周公開市場到期資金量僅130億元，周二發(fā)行380億元央票后，凈回籠已成定局，因此短期內(nèi)資金利率仍有繼續(xù)上行的壓力。

　　繼續(xù)上行空間有限

　　進(jìn)一步來看，之后兩周公開市場到期資金量均僅過百億，歐債陰影下資金流出趨勢短期難以逆轉(zhuǎn)，加之年末、春節(jié)因素接踵而來，均令銀行間市場資金面繼續(xù)承壓。不過，分析人士指出，相對于這些負(fù)面因素，利多資金面的條件則更勝一籌，因此未來資金面形勢將是有驚無險，資金利率繼續(xù)上行空間有限。

　　首先，最新數(shù)據(jù)顯示，11月我國CPI同比上漲4.2%，工業(yè)增加值同比上漲12.4%，通脹、經(jīng)濟(jì)增速雙雙低于預(yù)期，給貨幣政策放松帶來更大空間。而12月9日召開的中央政治局會議繼續(xù)定調(diào)“積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策”的同時，將“穩(wěn)增長”調(diào)至政策目標(biāo)的首位，意味著政策工作重心已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)移。在這一背景下，貨幣政策調(diào)控力度有望由之前的偏緊向中性方向整體過渡，市場流動性持續(xù)改善因之也成為大勢所趨。

　　其次，雖然本次降準(zhǔn)所釋放的流動性存量被各種因素稀釋，但準(zhǔn)備金率的下調(diào)是一個持續(xù)性的操作。一方面，本次存準(zhǔn)率下調(diào)之后，未來機(jī)構(gòu)上繳存款準(zhǔn)備金的比率都較之前下降了0.5個百分點(diǎn)，因而其對資金面的正面影響仍將持續(xù)顯現(xiàn)。另一方面，本次下調(diào)意味著新一輪降準(zhǔn)周期的開啟。考慮到明年1月中旬中小銀行需要補(bǔ)繳的保證金存準(zhǔn)金額擴(kuò)大到千億元左右，而且當(dāng)月公開市場到期量不足千億，目前機(jī)構(gòu)對于12月底或明年初再次下調(diào)存準(zhǔn)率的預(yù)期日漸升溫。

　　第三，隨著年底臨近，財政存款投放速度也有望加快。據(jù)順德農(nóng)商行預(yù)計，本月財政存款的投放估計在8000億元以上，且集中在下半月。

　　綜合上述因素考慮，經(jīng)歷連續(xù)數(shù)日的上漲之后，資金利率繼續(xù)上行的空間已經(jīng)不大。民生證券等機(jī)構(gòu)預(yù)計，12月7天回購利率有望維持在3-3.5%的波動區(qū)間之內(nèi)。記者 葛春暉