21世紀(jì)經(jīng)濟報道消息 央行新的調(diào)控目標(biāo)“社會融資規(guī)模”，正由設(shè)想走向現(xiàn)實。
2011年1月24日，接近央行的人士向本報記者透露，以“新增社會融資總額”為目標(biāo)的調(diào)控思路已獲得相關(guān)機構(gòu)的審批，并可能將于2月份正式推出。
上述人士透露，目前“一行三會”框架下討論的“新增社會融資總額”，初步定義為新增貸款、股市融資額、債市融資額、保險用于投資實體經(jīng)濟的資金等融資總和。
“當(dāng)前， 一行三會 還在協(xié)商具體幾個部分的切分比例。”上述人士表示。
取代M2的新指標(biāo)？
2010年年底召開的央行年度工作會議首提“社會融資規(guī)模”一詞，“把好流動性總閘門，引導(dǎo)貨幣信貸總量合理增長，保持合理的社會融資規(guī)模”，其出臺背景順應(yīng)貨幣政策由適度寬松走向穩(wěn)健的大基調(diào)。
“理論上來說，央行此舉試圖降低間接融資和銀行信貸在整個社會融資體系當(dāng)中的比重，”廣東金融學(xué)院副院長陸磊分析。
央行為何選擇在此時推出？
陸磊認(rèn)為，從2009年以來，經(jīng)濟增長過度依賴信貸擴張，而且整個宏觀經(jīng)濟面呈現(xiàn)“被套牢”現(xiàn)象，“大家都擔(dān)憂，信貸一旦下降，實體經(jīng)濟就會收縮；但是要維持信貸寬松的狀況，宏觀層面的風(fēng)險會越來越大。”
如此兩難背景下，決策者可能需要一味緩藥治理當(dāng)前宏觀經(jīng)濟之疾，這個緩藥就是通過結(jié)構(gòu)性的變化和調(diào)整，降低實體對于信貸的依賴度，如此，社會融資總額成為一個央行新的調(diào)控指標(biāo)。
“該項政策希望通過空間轉(zhuǎn)換，即提高資本市場、債市的融資比例，使得市場對于2011年信貸規(guī)模的擔(dān)憂和揣測會有所弱化。”一位經(jīng)濟學(xué)家向本報記者表示。
在國務(wù)院金融發(fā)展研究所所長夏斌等經(jīng)濟學(xué)家看來，央行這一舉動背后，更多反映了目前中國社會融資結(jié)構(gòu)變化已經(jīng)給貨幣政策帶來一定挑戰(zhàn)。
中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝向本報記者表示，中國信用供給基本上呈現(xiàn)一個多樣化的結(jié)構(gòu)，包括股市、債市、銀信合作、私募股權(quán)等等；對于央行而言，僅僅對銀行體系內(nèi)信貸規(guī)模進行限制，已不大可能，信貸調(diào)控和宏觀目標(biāo)之間越來越脫節(jié)。
“比如央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金，主要目的是限制銀行的信用擴張能力。但是從另一方面講的話，往往銀行體系以外的信用擴張就又成為銀行信用收縮的一個補充，總體上講的話，整體的信用規(guī)模并沒有少。”劉煜輝分析。
2010年，恰恰呈現(xiàn)出這樣一種現(xiàn)象：一方面銀行信貸額度被嚴(yán)格控制；另一方中票、短融大幅度的擴容，還有銀信產(chǎn)品大量放行。
2010年信貸相較于前年已有明顯收縮，由2009年的9.6萬億下降到7.94萬億，但如果加上表外信貸，總的信貸規(guī)模也將超過9萬億。
另外，2010年資本市場開始回暖，A股新發(fā)募資、增發(fā)募資和配股募資分別為4793.20億元、2588.66億元和1452.92億元，再加上可轉(zhuǎn)債募資717億元，總計約9551.78億元；而2009年這一數(shù)字為6084億元，增幅高達57%。
此外，劉煜輝認(rèn)為，新政策取代M2作為貨幣政策中介目標(biāo)的可能性并不大，社會融資總量不是從貨幣量的角度考慮問題，而是從供給方式，信用供給方式方面去考慮。
操作難度大
據(jù)悉，初步基調(diào)是今年的新增社會融資總額與去年持平。
根據(jù)本報記者統(tǒng)計，2010年新增社會融資總額在12-13萬億人民幣之間，其中包括7.94萬億的新增貸款、1.59萬億的信用債發(fā)行總量、9550億的股市融資規(guī)模，再加上將近2萬億的銀信合作規(guī)模。
如此看來，若2011年新增社會融資總額保持不變，在信貸收縮已成定局、銀信合作停滯的背景下，包括債市、股市的融資將有望迎來新的增長點。
陸磊表示，“將最終目標(biāo)分解到具體操作上，會面臨很多技術(shù)難題。”
決策層寄望于社會融資空間轉(zhuǎn)化，改變間接融資比例過高這一痼疾的想法，從操作上面臨不少技術(shù)難題。
“最終目標(biāo)是通貨膨脹，理論上貨幣供應(yīng)量和通貨膨脹是有關(guān)系的，因此各國央行經(jīng)過百年探索之后，將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，而影響貨幣供應(yīng)量的是基礎(chǔ)貨幣或貨幣乘數(shù)。”陸磊分析。
實際操作難度，有來自于數(shù)據(jù)統(tǒng)計層面，也來自于不同部門之間的協(xié)調(diào)困境，但從根本上講，正如陸磊所言，“社會融資結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個中期問題，不可能在短期內(nèi)有一個非常快的調(diào)整。”
接近央行的人士也透露，社會融資總額各個目標(biāo)涉及“一行三會”諸多部門，“監(jiān)管機構(gòu)事權(quán)劃分，信貸、資本市場和債市分屬于不同的部門，即便設(shè)定了目標(biāo)，也缺乏相應(yīng)的工具作為保證。”
陸磊還指出，如果試圖以全社會新增融資總額為調(diào)控目標(biāo)，馬上就會出現(xiàn)一個問題，央行通過什么手段來影響股市融資呢？
從數(shù)據(jù)統(tǒng)計角度講，正規(guī)金融機構(gòu)的數(shù)據(jù)容易統(tǒng)計，但全社會融資總量，還包括企業(yè)部門，比如企業(yè)部門之間的相互借貸、私募股權(quán)投資、民間資本流量和流向，“這些是很難納入統(tǒng)計的。”陸磊分析。
