繼上周下調(diào)發(fā)行利率一個基點之后，本周央行再度釋放微調(diào)信號：暫停發(fā)行三年央行票據(jù)。此舉令剛步入調(diào)整的債券市場再度振奮起來，推動收益率下行。

    根據(jù)公開市場發(fā)行公告，今天央行將僅發(fā)行10億元三月央行票據(jù)，而已連續(xù)兩周發(fā)行的三年央票則不在發(fā)行之列。其實，早在昨日上午起市場便突然傳出三年央票將暫停發(fā)行消息。受此影響，債券市場買盤活躍，推動收益率進一步下行。至收市，三年央票收益率下降了3個基點，至3.93%，三年至七年的國債、金融債也有2至3個基點不等的降幅。

    與之前頻遭停發(fā)不同的是，此次三年央票暫停發(fā)行并非由于銀行缺乏需求。相反，由于近期流動性好轉(zhuǎn)，各商業(yè)銀行紛紛在加大債券配置，三年央票更是各家機構(gòu)爭相認(rèn)購的對象。因此，三年央票暫停發(fā)行表明央行已不愿意再加大對流動性的鎖定力度。

    從為滿足機構(gòu)需求而恢復(fù)三年央票發(fā)行，到為了擴大回籠規(guī)模而下調(diào)發(fā)行利率，再到為降低對沖力度而暫停發(fā)行三年央票，在短短三周內(nèi)公開市場所經(jīng)歷的變化，無疑向市場表明貨幣政策正在面臨微調(diào)。

    目前，尚無法判斷央行未來會否恢復(fù)以隔周方式發(fā)行三年央票。但是值得注意的是，在三年央票暫停發(fā)行的前一天，國務(wù)院總理溫家寶首次提出宏觀經(jīng)濟政策要適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)。在停發(fā)的當(dāng)日，央行網(wǎng)站上發(fā)布了央行行長周小川于9月24日在基金/世行年會期間接受中外媒體采訪的內(nèi)容。其中便有提及在總的財政、貨幣政策提法不變的同時，要警惕國際經(jīng)濟會否出現(xiàn)意外或比想象中更嚴(yán)重的問題，在這種時候，貨幣政策要留有充分的靈活性和針對性。

    一些資深銀行市場研究人士表示，在防通脹仍為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)之時，貨幣政策不可能立即進行全局性松動。但是，可以通過公開市場減少對沖力度逐步傳遞微調(diào)信號，緩解市場情緒，并借助這一市場化的途徑，漸次增加資金供給，松動緊繃的資金鏈條。

    臨近月末，由于需求增長，近來銀行間市場資金再度出現(xiàn)緊張，昨天隔夜資金價格上漲了40個基點，反彈到4%，跨月末的7天和14天資金則分別上漲了10個和4個基點。據(jù)銀行間市場交易顯示，需求增加而供給有限，是導(dǎo)致目前資金價格上升的主要原因。但是，利率上升后，大部分需求仍能得到滿足，這與6月末資金緊張時期相比有著截然的不同。