歐美密集降息加劇流動性“潮涌”，市場爭議中國是否跟進

　　聶偉柱

　　歐美流動性“潮涌”，中國貨幣政策如何筑堤?市場期待欣賞決策者平衡的藝術。

　　昨天，澳大利亞決定降息25個基點至2.75%，創歷史最低紀錄。這是近一周以來第三家全球主要央行做出降息決定。此前，歐央行和印度央行已經宣布降低利率。

　　加上美國、日本仍在持續的大規模量化寬松政策，歐美流動性進一步趨于寬松。反觀中國，宏觀經濟處于弱復蘇態勢之中。與此同時，內外利差擴大背景下，熱錢壓境態勢明顯。

　　外部流動性加劇將迫使中國降息?決策環境遠沒有那么簡單。一些經濟學家和機構在接受《第一財經日報》記者采訪時就表達了不同觀點。

　　他們分析，一方面，國外央行降息，擴大內外利差，容易引致更多的熱錢入境套利;另一方面，房地產調控，乃至經濟結構調整的需要，都對降息形成掣肘。此外，中國又缺乏資金外流的渠道。結合當下的國內外宏觀大背景，貨幣政策似乎陷入了左右為難的糾結境地。

　　“中國經濟面臨的外部沖擊有加劇的傾向。國內經濟內生的力量也仍然偏弱。”中國人民大學經濟學院副院長劉元春告訴本報記者，這一時點上，應該考慮貨幣政策的調整和重新定位。

　　外部寬松蜜月

　　昨日，澳大利亞聯儲貨幣政策會議決定降息至2.75%。此前的5月2日，歐洲央行決定下調歐元區主導利率25基點至0.5%的歷史新低。一天后，印度央行宣布今年的第三次降息，將基準利率下調25個基點至7.25%。

　　歐洲央行還表示，將在必要的情況下繼續為歐元區銀行提供無限制流動性，這項措施至少會持續到明年7月份。在歐元區經濟已經連續六個季度萎縮、3月份歐元區失業率達歷史新高12.1%的背景下，歐洲央行還不排除推出負利率的可能。

　　歐美加碼寬松，加上美國就業等利好(4月份“非農就業”增加崗位16.5萬個，失業率降至7.5%這一四年來的最低水平)，有如一粒懸空的蜜糖，引來市場跳高“品嘗”。

　　周二，德國DAX和英國富時100等歐洲股指繼續高開。當天，日經指數大漲3.6%至14180.24點，創5年新高。安倍去年圣誕節后履新日本首相以來，日經指數已經上漲了40%。與此同時，日元仍在享受“貶值蜜月”。高盛(GS.NYSE)資產管理部前主席吉姆·奧尼爾(Jim O'Neill)預計，日元對美元將跌破100(截至發稿時位于99.10上方)。

　　新興市場國家是否應該融入此輪寬松潮?印度已經給出了肯定的答案。

　　印度央行在解釋降息的原因時稱，主要基于兩方面的考慮：其一，經濟增長持續減速;其二，通脹壓力降低給了其實施政策的空間。事實上，印度央行的這兩個原因對于中國而言，或多或少有些類似。

　　渤海證券分析師黃鋒在其分析報告中稱，發達經濟體持續大規模的量化寬松，已經嚴重影響了中國經濟復蘇的進程。

　　在劉元春看來，外部寬松的流動性從兩方面影響了中國。其一，人民幣升值，中國出口受到影響;其二，熱錢影響中國金融秩序的治理，對資產泡沫治理、影子銀行的調整亦有負面影響。

　　一季度我國新增外匯占款1.2萬億元，刷新歷史紀錄。外匯占款是央行和商業銀行收購外匯所形成的投放于實體經濟的資金，是觀察市場流動性的參照。

　　正是看到了熱錢流入的加劇，國家外匯局近日發布通知稱，將加強對異常資金流入的審查，還要求銀行加強結售匯綜合頭寸管理等。

　　內部審慎決策

　　“中國的貨幣政策應該以我為主。”中行國際金融研究所副所長宗良在接受本報記者采訪時表示，外部寬松意味著中國加息概率進一步減小，至于是否應該降息，需進一步觀察宏觀經濟的走勢。

　　4月中國制造業采購經理指數(PMI)下滑至榮枯線附近的50.6，顯示中國經濟仍處于一個弱勢復蘇的態勢。一季度居民消費價格總水平(CPI)同比上漲2.4%，與全年3%左右的通脹目標值相比，尚有一定空間。

　　從當前來看，盡管外部沖擊有加劇跡象，決策層采取的應對政策仍然以穩為主。4月初召開的央行貨幣政策委員會季度例會就強調，要繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策連續性和穩定性。

　　“國外央行降息主要會給本國帶來兩個好處。其一，降低整個社會的資金成本;其二，貨幣寬松導致本幣貶值，有利于出口。”海通證券(11.05,-0.06,-0.54%)副總裁兼首席經濟學家李迅雷[微博]對本報記者稱，“我們不能放松，中國對外匯資金歷來寬進嚴出，我們沒有資金流出去的渠道。”

　　他表示，降息的可能性不大。銀行利率明顯低于市場實際利率，熱錢進入中國主要是沖著市場實際利率去的。

　　中金公司則在其研究報告中稱，目前房地產的投資性需求還較大，降低基準利率無疑將刺激房價進一步上升的預期。

　　也有學者表示了不同的看法。“若4月份的宏觀經濟數據出現一個較大幅度的回落，可考慮小幅度降息。”劉元春認為，此舉可以減少內外利差空間，同時降低企業融資成本，為利率市場化改革提供空間。

　　劉元春解釋稱，存款利率維持在一個高位時，即使擴大利率浮動空間，效果也不太明顯。若基準利率處于低位，各家銀行的存款定價就可能出現較大幅度的差異。

　　除了利率，存款準備金率是另一個市場關注的貨幣工具。宗良則表示，后者是否調整主要因外匯占款的變化而變。當前，存準率應該以穩為主，貨幣政策更倚重公開市場操作來調節流動性。

　　在前兩周連續暫停資金凈回籠的背景下，周二，央行開展了550億元28天期正回購操作，以此保持銀行間資金面“中性平衡”，因為本周公開市場將有760億元的正回購及1100億元的央票到期。

　　2013年4月“第一財經首席經濟學家月度調研”中，國內外20家金融機構中僅有2家機構預計月內將降低存準率。