□本報記者 任曉

　　國務院總理李克強近日在環渤海省份經濟工作座談會上提出：“通過激活貨幣信貸存量支持實體經濟發展。”由于貨幣條件和實體經濟的關系是影響我國經濟在未來幾個季度走勢的關鍵，如何體現決策層的“活”字訣，將是政策執行的核心所在。推進資產證券化、直接融資和債務重組可能是激活貨幣信貸存量主要手段。

　　激活貨幣信貸存量主要有兩層含義。其一是不能再用以往的甚至更高的貨幣增長速度推動經濟增長。這意味著，有關部門將會控制貨幣增長速度。

　　當前，我國貨幣存量并不低。央行數據顯示，5月末，人民幣存款余額為99.31萬億元，逼近百萬億元大關。同時，投向實體經濟的貨幣量十分可觀。但是，貨幣推動經濟增長的邊際效應越來越低。1-5月，社會融資規模為9.11萬億元，同比多出3.12萬億元。在如此大力度的社會融資投放之下，經濟復蘇卻力度微弱。主要原因在于，當前我國存量債務規模過于龐大，大量資金不是投向具備產出能力的項目，而是配置在不具備經濟合理性的低效部門及停留在償債環節。

　　此外，金融風險積累也限制了貨幣繼續放松的空間。今年以來，貨幣信用總量擴張快，但實際利率和匯率高企。利率在不同部門間分化：房價上漲預期導致房地產貸款實際利率為負，地方融資平臺對利率不敏感，二者融資需求限制市場利率下行;而全國工業生產者出廠價格(PPI)低位運行則推高實體企業實際利率。這種結構性矛盾既對實體經濟造成擠壓，也導致金融風險繼續累積，反過來限制貨幣政策放松的空間。過去4-5年，信用膨脹帶來的負面影響越來越大，企業債務負擔比1997-1998年間的東亞地區新興經濟體企業債務水平還高，宏觀系統性風險在迅速積聚。

　　激活貨幣信貸存量的第二層含義是要提高貨幣運行效率。這也是金融支持實體經濟發展的主要方向。

　　一要推動資產證券化。當前商業銀行信貸資產規模受限于資本金約束，制約商業銀行資金運用空間。我國目前有67.22萬億元銀行信貸資產，如果能將其中的5%進行證券化，就可在很大程度上減小銀行面臨的資本充足率壓力，減小其不斷在資本市場進行融資帶來的溢出效應。反之，如果沒有資產證券化這一途徑，大量銀行貸款就只能依循存貸轉化的傳統路徑。通過資產證券化將銀行貸款轉變為直接融資，還可對直接融資和間接融資比例進行適度調整，改善目前金融體系風險主要集中于銀行的局面。

　　二是大力發展直接融資市場。直接融資的貨幣派生能力較低，發展直接融資不會大規模增加流通中貨幣量。更重要的是，發展直接融資是盤活存量貨幣重要渠道。通過直接融資，居民和企業定期存款變成活期存款、變成企業生產資金。當前，僅僅依靠銀行信貸無法解決實際利率高企、中小企業融資難等結構性問題。債券市場、股票市場已逐漸顯示出在支持實體經濟發展和調結構、轉方式中的作用。大力發展直接融資應是政策方向之一。　三是發展其他非信貸融資。除債券市場和股票市場外，目前各種理財產品已成為連接居民儲蓄和企業融資重要通道。近年來，影子銀行規模快速擴張，累積一定風險。目前，監管部門大力整頓理財產品市場，在對市場進行規范和擠壓風險后，理財產品在盤活存量貨幣、支持實體經濟發展方面可繼續發揮作用。要拓寬民間投資渠道、引導民間融資，讓利率杠桿發揮資源配置作用。

　　四是推動存量債務重組，推動過剩產能關停并轉。有觀點認為，對存量債務可采取一整套綜合治理方案，甚至不排除采取必要的金融救助措施進行資產置換，如發行長期低利率特別債券對現有銀行債權進行購買，積極推動債務重組。