中石化154億資產(chǎn)減值之謎：為私有化埋單
凈利潤707億，史上最高，增長12.8%。上市第十年，中石化（600028.SH）交了一份看上去很美的2010年成績單。
但相比老對手中石油（601587.SH）1399億的凈利潤、35.6%的增長率，仍顯單薄。即使是中海油(0883.HK)，2010年凈利也有544億，增長率更是高達(dá) 84.5%。“三桶油”相較，中石化增速最慢、驚喜最少。
不少分析人士坦言，至少，和此前預(yù)期相比，這不是一份讓人驚喜的成績單。
中石化到底怎么了？
答案的關(guān)鍵在中石化突然間大手筆計提的154億資產(chǎn)減值損失。
154億資產(chǎn)減值：
史上第二次大洗澡
市場的失望不言而喻。年報公告后，中石化股價連續(xù)小跌兩天，累計跌1.5％，短暫微彈后，又繼續(xù)下探。中石油的待遇則大不一樣。從公布年報第二天開始，中石油連續(xù)收獲了6根陽線，累計漲3.54％。
不少分析人士也對此深感困惑。年報公布前，中石化給出的信號甚是積極。“1月份去調(diào)研，當(dāng)時公司高管說每股收益可達(dá)0.9元”，上海一位不愿透露姓名的分析人士回憶，“結(jié)果卻只有0.82元”。
在前述分析人士看來，中石化業(yè)績低于預(yù)期，主要是兩個原因造成的。一是受油價大漲影響，中石化2010年第四季凈利大幅下滑，凈利只有143.16億，僅占全年凈利的20％。
另一個更重要的原因是，中石化冷不丁大幅度計提了154.45億元的資產(chǎn)減值損失，比去年計提的74.53億多出了79.92億。其中，商譽(yù)（無形資產(chǎn)）減值62.77億，固定資產(chǎn)減值75.67億。相比之下，中石油僅計提了44.08億的資產(chǎn)減值損失，只有中石化的29％。
“這個問題，我們把它當(dāng)成重點看待。”上海一位知名分析人士表示。
這是中石化上市十年以來，第二次大規(guī)模地計提資產(chǎn)減值損失。中石化第一次大規(guī)模計提發(fā)生在金融危機(jī)爆發(fā)的2008年，當(dāng)年計提了166.17億資產(chǎn)減值損失。同期，中石油也計提了247.65億的史上最大規(guī)模資產(chǎn)減值損失。
如此大額的計提讓分析師們措手不及。在2010年三季報上，中石化計提的資產(chǎn)減值損失只有21.87億。一切發(fā)生在年度資產(chǎn)減值測試后。
這樣的資產(chǎn)減值計提對業(yè)績的影響是實質(zhì)性、不可逆轉(zhuǎn)的。按新企業(yè)會計準(zhǔn)則第8號的規(guī)定，“無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”、“固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”等從2007年開始計提后不能沖回，只能在處置相關(guān)資產(chǎn)后，再進(jìn)行會計處理。
歷年年報顯示，2006年以來，中石化每年都計提減值損失，累計計提479.77億，平均每年計提96億，而期間中石化的年平均營業(yè)利潤為611.74億，相當(dāng)于平均每年計提掉中石化15.7％的營業(yè)利潤，對業(yè)績吞噬甚多。
東北證券分析師 王偉 綱也在研報中指出，154.45億資產(chǎn)減值增加導(dǎo)致當(dāng)期EPS減少約0.065元，是業(yè)績低于預(yù)期的原因。
為5年前私有化埋單，
62.77億商譽(yù)蹊蹺計提
困惑還在于，中石化為什么選擇在這個時點計提如此之大的減值準(zhǔn)備？
年報披露，中石化最大的兩塊減值損失是商譽(yù)和固定資產(chǎn)。其中，62.77億的商譽(yù)（指收購成本與所獲得可辨別的凈資產(chǎn)的公允價值之間的差異）減值損失主要來自石油大明、齊魯石化和揚(yáng)子石化。石油大明計提了13.61億，齊魯石化計提了21.68億，揚(yáng)子石化計提了27.37億。
正是對這三家子公司商譽(yù)的計提，讓分析師們連連說“看不懂”。
“計提的62.77億商譽(yù)減值損失很奇怪，這幾家被計提商譽(yù)損失的子公司是幾年前買的。”北京一位分析人士的疑惑頗具代表性。
追溯這三家公司的歷史，這筆關(guān)于商譽(yù)的計提其實根源于由2006年中石化發(fā)動的那場聲勢浩大的“私有化”運(yùn)動。2006年2月25日，中石化董事會通過斥資143億現(xiàn)金要約收購旗下齊魯石化、揚(yáng)子石化、石油大明、中原油氣四家A股上市子公司的全部流通股和非流通股的決議。經(jīng)一番復(fù)雜流程后，中石化順利完成收購。
其中，中石化對中原油氣的收購價為30.91億，溢價13.2％；對石油大明的收購價為27.51億，溢價16.9％；對齊魯石化的收購價為33.82億，溢價24.4％；對揚(yáng)子石化的收購價為48.83億，溢價13.2％。
當(dāng)時，市場對中石化的收購價格反應(yīng)不一。據(jù)當(dāng)時媒體報道，以上4公司小股東當(dāng)時對定價多有異議，認(rèn)為收購價偏低。而中石化內(nèi)部則認(rèn)為，若非中石油提前泄露了私有化的消息，如果在2005年7月20日之前進(jìn)行，最多只需支付90多億，這筆收購其實多付了50多億。中石化當(dāng)時確實覺得"貴了"，收購當(dāng)年，對這四家公司記入的商譽(yù)總和為76.48億（143億收購成本減去4公司可辨別凈資產(chǎn)的公允價值）。
5年后，這筆收購到底給中石化帶來了什么？
2008年，中石化首先對中原油氣的商譽(yù)計提13.91億減值損失；2010年對石油大明、齊魯石化和揚(yáng)子石化計提共62.57億商譽(yù)減值損失。至此，4家公司76.48億商譽(yù)全部計提完畢。
“這說明中石化覺得，要約收購的這些公司盈利能力沒有達(dá)到當(dāng)初的預(yù)期。后果是，中石化2008年、2010年的業(yè)績被侵蝕了一些。”廣州一位資深審計師表示。
資產(chǎn)減值背后的焦灼
對此，一位跟蹤石油行業(yè)長達(dá)20年的資深分析人士并不認(rèn)同：“這些資產(chǎn)其實是很值錢的，但中石化假裝它不值錢。相比5年前，機(jī)器鋼鐵都漲價了，按重置成本計算肯定要高于現(xiàn)在的賬面價值。從當(dāng)時的環(huán)境看，143億的收購價并不吃虧。”
事實上，這四家公司自被中石化收購以來，除2008年受金融危機(jī)影響虧損較多以外，業(yè)績表現(xiàn)一直不錯。以揚(yáng)子石化為例，2006年－2010年，凈利潤分別為20.32億、29.03億、－29.48億、28.88億及23.25億。
前述資深人士認(rèn)為，最可能的原因是中石化出于盈余管理的需要，在業(yè)績好的年份大洗澡，等同于加速折舊把業(yè)績推后釋放，減少業(yè)績波動。
而資產(chǎn)減值的業(yè)務(wù)部門看，中石化154.45億的減值準(zhǔn)備主要來自化工業(yè)務(wù)部和煉油業(yè)務(wù)部，減值虧損分別為51.21億和49.02億，僅齊魯石化和揚(yáng)子石化就共計提了49.05億。
對此，前述資深人士認(rèn)為，這可能是中石化要為自己的煉化業(yè)務(wù)受油價影響造勢，從爭取更多的政策支持。
在資產(chǎn)巨額減值的沖擊下，中石化與老對手中石油的差距進(jìn)一步拉大。2010年，中石油歸屬母公司凈利潤1398億，幾乎是中石化707億凈利的兩倍，兩者相差691億。而2009年，兩者凈利差距僅418.83億。
業(yè)界將兩者盈利差異的根源歸結(jié)為戰(zhàn)略定位不同。中石油長于上游勘探業(yè)務(wù)，中石化擅長下游煉化業(yè)務(wù)。在油價高歌猛進(jìn)的形勢下，中石油的盈利優(yōu)勢越發(fā)明顯。
“事實上，中石化有意識地對自己的戰(zhàn)略定位進(jìn)行修正，加大了勘探業(yè)務(wù)比重，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈一體化。”前述資深人士指出。2010年，中石化勘探板塊營業(yè)利潤467.25億，比去年增長225.82億，是四大板塊中盈利最大、增速最快的。
而最能體現(xiàn)中石化核心競爭力的煉油板塊卻隨著油價高漲大幅下滑，2010年營業(yè)利潤卻從2009年的274.77億下滑至148.73億，下降了36%。
盡管如此，中石化勘探業(yè)務(wù)較中石油差距仍然巨大。從油氣儲備看，中石油探明儲量是中石化的3.23倍。年報披露，2010年，中石化剩余原油可采儲量2888百萬桶，剩余天然氣可采儲量6447十億立方英尺，合計3963百萬桶油當(dāng)量。而中石油原油探明開發(fā)儲量7605百萬桶，天然氣探明開發(fā)儲量31102十億立方英尺，合計12789萬桶油當(dāng)量。
在上述資深人士看來，這是歷史定位問題所致。“國內(nèi)很多勘探項目都給中石油，不給中石化。即使在海外擴(kuò)張上，中石油也具有絕對優(yōu)勢。在老外看來，中石油首先是石油公司，而中石化首先是石油化工公司。”
而市場也毫不客氣地對中石化低估值。目前，中石化市盈率僅10.4倍，而中石油市盈率為15.6倍；中石化總市值5985億，只有中石油19285億總市值的31％。
