據(jù)經(jīng)濟觀察報消息 北京東單的農(nóng)業(yè)銀行總行大樓二層300平方米的大辦公室，過去三個月24小時燈火通明的日子已不再，農(nóng)行IPO豪華承銷團隊的核心成員們有的忙著最后收尾，有的已經(jīng)奔赴另一個項目中。

    對投行來說，做成了一筆全球最大的IPO生意無疑是無上榮光的，但真正落入自己口袋的那筆承銷費用或許讓這種感受大打折扣。

    農(nóng)行A股發(fā)行規(guī)模為685.3億元，承銷商們估計總承銷費用應該不會低于7億元，在他們看來，“能上1.2%即8億元算是很好了”，他們對此并沒有把握。A股6家中介機構(gòu)沒有一家承銷商敢說自己在A股一定能拿到1億元以上。

    按照計劃農(nóng)行將于7月15日在A股、次日在H股掛牌上市。A、H股啟動“綠鞋機制”后，農(nóng)行將以221億美元募資規(guī)模，成為全球最大的IPO。

　　或為承銷費比率最低

    和其他農(nóng)行IPO上市文件一起交給證監(jiān)會的承銷協(xié)議中尚未寫明具體的承銷費用金額，而是約定此后以補充協(xié)議的方式補充承銷費用這一條款。

    “承銷費用一般根據(jù)股票發(fā)行規(guī)模規(guī)定。目前收取承銷費用的標準是，包銷商收取的包銷傭金為包銷股票金額的1.5%-3%；代銷傭金為實際售出股票總金額的0.5%-1.5%。”不過，關(guān)于承銷費用的規(guī)定已經(jīng)在今年的保薦代表人考試材料中刪除。

                                                       （胡蓉萍）

    中國證券業(yè)協(xié)會投資銀行業(yè)務執(zhí)業(yè)準則的征求意見稿第三十七條規(guī)定，募集資金規(guī)模20億元以上的，收費比例在參考前述標準的基礎上由發(fā)行人與承銷商協(xié)商確定。在實際作業(yè)過程中，證券經(jīng)營機構(gòu)可與客戶協(xié)商采取分階段收費方式。

    像農(nóng)行這樣的大盤股，顯然是發(fā)行人與承銷商協(xié)商確定，而據(jù)一家承銷商人士透露，此次IPO也沒有采取分階段收費的方式。

    有承銷商人士甚至稱，一家承銷商在農(nóng)行承銷中能夠獲得的承銷費用或許都抵不上兩單創(chuàng)業(yè)板的承銷費用，“做創(chuàng)業(yè)板不用費力，發(fā)行人也聽從承銷商建議，做著更帶勁”。

    在大行A股上市發(fā)行中，中行的承銷和保薦費用占其總的融資額的比例最高，其A股融資額約為200億元，其承銷費用為5億元，保薦費500萬元，占融資額的2.5%；建行A股發(fā)行580.5億，承銷和保薦費用為8.7億元，占融資額的1.5%，盡管占比最低，但其承銷費用也在絕對量上因其A股發(fā)行規(guī)模最大而創(chuàng)下了A股承銷費用最高的紀錄。

    此次農(nóng)行A股發(fā)行在規(guī)模上超越了建行的紀錄成為A股最大IPO，融資規(guī)模為685.3億元，如果按照1.5%的比例計算，其承銷和保薦費用則高達10億元之上，而農(nóng)行A股承銷商們卻對此非常悲觀。根據(jù)他們了解到的信息，因其巨額的發(fā)行規(guī)模，承銷費用占發(fā)行規(guī)模的占比將創(chuàng)新低，不到1.5%。

    “IPO是融資，但承銷費用是花錢，這也同樣是國有資產(chǎn)，能少花當然少花，花多了誰也擔不起責任。而且也不是完全農(nóng)行說了算，還有股東、甚至更高層的各種說法，也是很多部委的配合讓農(nóng)行快速成功上市的。”一位接近農(nóng)行項目的人士表示。

　　承銷商眾生相

    中信證券(11.85,0.27,2.33%)這家中國最大的投資銀行之一，有一個30人左右的農(nóng)行項目團隊，在三年之前就入駐了農(nóng)行，最后遺憾未能拿到農(nóng)行A+H的兩地主承銷資格，僅在A股市場，需要與中金、銀河、國泰君安三承銷商，及招商和海通兩財務顧問分賬。

    30人的團隊，按照每人一年50萬元的成本計算，三年光人力成本就為4500萬元，這還沒有將一些差旅費用算在其中。據(jù)了解，上市準備時期的財務顧問費用多為免費。假若最終承銷費不超過1億元，就不是很劃算了。

    但同樣在前期提供了財務顧問服務的中金公司則相對好一些，除了A股IPO，它還同時主承銷H股，而按照慣例，H股的承銷費用常常多于A股。

    通常在香港IPO市場，投資銀行能拿到的傭金比例在融資額的3%-5%之間，具體會根據(jù)每個IPO項目承銷股票的難度來確定傭金額。

    中金公司中，甚至有一些員工從一畢業(yè)就進駐農(nóng)行項目，三年只做了農(nóng)行一個項目。這兩家券商在最后上市沖刺的三個月中，幾乎24小時都有人在農(nóng)行總行辦公室中，銀河和國泰君安也是至少一天中有20個小時有人在農(nóng)行總行辦公室。

    而招商和海通這兩個財務顧問，事實上在招股意向書公布之后任務就變少了，但他們主動做起了其任務之外的工作。

    “多位A股承銷商和農(nóng)行一起開會的時候，討論非常活躍，甚至沒話找話，總之要讓發(fā)行人知道，我們非常努力。”有承銷商表示。

    不過，有時候爭論往往降低效率，據(jù)承銷商人士透露，中金和中信常常在關(guān)聯(lián)交易認定、是否該披露、以什么口徑披露、甚至一個表格的畫法上面爭論得不可開交，銀河和國泰君安則常常站在中信這一邊，但農(nóng)行則更加愿意聽信中金的說法。

    而H股方面，接近H股承銷團隊的人士透露，財務顧問瑞銀證券“上躥下跳得很厲害”，常常對一些材料提出一些意見和建議，而高盛則在H股承銷團隊中相對弱勢，“開會發(fā)言都很少”，而德意志和摩根斯坦利則表現(xiàn)相對正常。

　　發(fā)行人親力親為

    “有時候作為發(fā)行人的農(nóng)行一著急就自己拿去定稿了。”一位承銷商人士說。這是一個愿意親力親為的發(fā)行人，畢竟時間不等人，必須在7月15日這個上市時間窗口之前走完所有的程序，容不得半點差池。

    不僅僅是統(tǒng)稿這樣的工作，連銷售工作也基本上自己代勞了。在A股市場，承銷商們不得不承認，定向戰(zhàn)略配售部分，比如在游說中國人壽(24.66,-0.33,-1.32%)、中國鐵建(7.51,0.15,2.04%)、中國煙草、鞍鋼集團、航天科工、三峽集團時，發(fā)行人農(nóng)行起到?jīng)Q定性作用，承銷商作用幾乎為零。

    而在H股基石投資者的確定方面，也非H股承銷商的功勞，很多層面的合作，涉及到國家和國家大型企業(yè)的這些合作，并不是一個承銷商力所能及的。

    “但我們在網(wǎng)下詢價、申購期間與基金、保險溝通的過程中起到的作用不能否定，可能也有農(nóng)行的因素，但此作用分不了那么清楚，畢竟拜訪機構(gòu)也常是承銷商和發(fā)行人一起去的，有的是承銷商聯(lián)系的。”A股一位承銷商人士認為除了40%的戰(zhàn)略配售上，其起到的作用較小以外，其他方面功不可沒。

    上述人士還表示，海外投資者對農(nóng)行及其承銷團隊能在如此短暫的時間內(nèi)作出如此高質(zhì)量的招股意向書大加贊揚，他認為承銷商熬夜寫作功不可沒。

    但一位接近農(nóng)行的人士認為，農(nóng)行在獲得上市批文、走綠色通道推進上市進程方面也是發(fā)行人力量起到?jīng)Q定性作用，“不像一些公司上市過程中，承銷商在幫助獲得批文上出力較大”。

    無論如何，發(fā)行人具體會根據(jù)他們的標準來確定傭金額和每一個承銷商所能得到的部分。但目前，多數(shù)承銷商對此表示擔憂，他們的估計都相對保守和悲觀。