從“適度寬松”到“回歸常態(tài)”，近日來(lái)央行領(lǐng)導(dǎo)人在各個(gè)場(chǎng)合的密集表態(tài)，暗示著我國(guó)的貨幣信貸政策轉(zhuǎn)型已經(jīng)悄然啟動(dòng)。

    雖然不知道央行手中的牌將按何種序列打出，但控制流動(dòng)性、抑制通脹無(wú)疑是其核心目的。

    央行人士密集“吹風(fēng)”

    12月1日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)杜金富在參加一個(gè)論壇時(shí)表示，央行將進(jìn)一步提高政策針對(duì)性和靈活性，引導(dǎo)貨幣信貸穩(wěn)步向常態(tài)回歸，貨幣政策調(diào)控效果已初步顯現(xiàn)。

    “目前中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展、根據(jù)新形勢(shì)央行將進(jìn)一步提高政策針對(duì)性和靈活性，綜合采用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率及利率等工具加強(qiáng)宏觀調(diào)控，引導(dǎo)貨幣信貸穩(wěn)步向常態(tài)回歸。”杜金富表示。

    事實(shí)上，近日多位央行官員都對(duì)貨幣政策發(fā)表了看法。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)馬德倫此前表示央行一直對(duì)物價(jià)、流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)增速等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持密切關(guān)注，會(huì)根據(jù)形勢(shì)的不同變化采取相應(yīng)的措施。他指出，央行時(shí)刻關(guān)注整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢(shì)，在第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和一次加息之后，監(jiān)管層對(duì)于保持貨幣穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)始終如一。

    央行副行長(zhǎng)胡曉煉也曾表示，應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體低利率和量化寬松的貨幣政策，管理流動(dòng)性，央行將繼續(xù)靈活運(yùn)用存款準(zhǔn)備金、利率等傳統(tǒng)的貨幣政策工具，同時(shí)建立宏觀審慎的管理框架。她強(qiáng)調(diào)，央行將“繼續(xù)引導(dǎo)貨幣信貸向常態(tài)水平回歸”。

    11月30日，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成在央行主辦的《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表 《再論向穩(wěn)健的貨幣政策轉(zhuǎn)變》，指出應(yīng)該“明確宣布實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，管理好通脹預(yù)期。”他表示，“現(xiàn)在大家說(shuō)的引導(dǎo)貨幣信貸回歸常態(tài)，實(shí)際上就是向穩(wěn)健的貨幣政策轉(zhuǎn)變。”

    他認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間，并建議建議改變存款利率上限管理，允許存款利率向上浮動(dòng)一定幅度。這樣，既有利于改變負(fù)利率狀態(tài)，抑制通貨膨脹，也能有效推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。

    “穩(wěn)健”結(jié)果可能偏緊

    自1997年亞洲金融危機(jī)以來(lái)到2008年，央行一直推行穩(wěn)健的貨幣政策。自2009年至今，央行對(duì)貨幣政策的表述一直是“適度寬松”，但在今年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中首次提出 “引導(dǎo)貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平。”

    中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝(博客)認(rèn)為，2003年以來(lái)，“常態(tài)”的貨幣口徑是寬的。但某些時(shí)間段是極寬的。回歸常態(tài)，是回歸常態(tài)的“寬”，而不是意味著貨幣口徑的“寬嚴(yán)”尺度的逆轉(zhuǎn)，“我理解的常態(tài)是，未來(lái)的貨幣條件要能維系當(dāng)下人民幣資產(chǎn)的估值水平。”他表示，這是因?yàn)楹暧^決策者不希望看到資產(chǎn)泡沫的剛性破裂，因?yàn)殡S著人民幣資產(chǎn)估值下沉，土地市場(chǎng)將落入谷底，政府平臺(tái)債務(wù)將演變成銀行的幽靈，而使得整體信用陷入收縮，因?yàn)橹袊?guó)銀行信貸的90%是以人民幣資產(chǎn)作為抵押而發(fā)放的，經(jīng)濟(jì)有可能失速而硬著陸。

    “穩(wěn)健的含義比較多，但最終的結(jié)果很有可能是偏緊的。”渤海證券宏觀分析師杜征征則對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者這樣表示，緊縮的前提是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，所以明年的貨幣政策應(yīng)該還是走一步看一步，整體來(lái)看上半年會(huì)較緊，打壓通脹，下半年可能隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)的變化會(huì)有所放松。”

    或?qū)⒔�立逆周期信貸調(diào)控機(jī)制

    杜金富于12月1日指出，貨幣政策調(diào)控效果已初步顯現(xiàn)，但是并未作出進(jìn)一步解釋。

    盛松成在文章中稱，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整必須考慮商業(yè)銀行的貸款發(fā)放、盈利及其與監(jiān)管政策的銜接情況等。從歷史上看，1998年以前，我國(guó)銀行的實(shí)際存款準(zhǔn)備金率曾經(jīng)高達(dá)20%（法定準(zhǔn)備金率加超儲(chǔ)率）。因此，存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間。

    此外，他還指出“當(dāng)前為了抑制貨幣信貸的快速增長(zhǎng)，中央銀行除了運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、央行票據(jù)、法定準(zhǔn)備金率、利率等常規(guī)工具外，還應(yīng)該積極研究運(yùn)用宏觀審慎政策工具對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)節(jié)，引導(dǎo)貨幣信貸回歸常態(tài)。宏觀審慎政策工具的運(yùn)用也是金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、避免風(fēng)險(xiǎn)積累、保持金融穩(wěn)定的需要。”

    在上月出臺(tái)的“十二五”規(guī)劃建議中，“構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架”成為深化金融體制改革的首要任務(wù)。

    央行行長(zhǎng)周小川曾公開(kāi)表示，“中國(guó)的國(guó)情決定了金融體系的穩(wěn)健性與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)系更為直接和密切，銀行信貸在全社會(huì)融資中占比很高，信貸波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期變化和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)之間有很大關(guān)系，因此建立逆周期信貸調(diào)控機(jī)制是中國(guó)加強(qiáng)宏觀審慎政策的工作重點(diǎn)。”