作者：李晶

　　由于行情不好，原本保持了多年的晚飯后翻股票的習(xí)慣慢慢被網(wǎng)游所取代，小張百無聊賴地吐著煙圈，緊盯著屏幕的眼神毫無生氣。

　　張偉平，某外資行客戶經(jīng)理，大盤又開始地連跌，讓滿倉的他心情有些郁悶。這一刻，時(shí)間定格在2013年6月17日20：25。

　　“鈴”，刺耳的電話鈴聲打破了此刻的平靜，“這下有戲了，匯金果然又出手了，我就說嘛，匯金不會(huì)只增持光大和新華保險(xiǎn)(24.52,-0.19,-0.77%)的嘛!”電話那頭股友的聲音顯得有些激動(dòng)。

　　掛掉電話，張偉平趕緊打開網(wǎng)站，四大行的公告全文一字不落：匯金6月13日增持工行1932.14萬股、中行1846.58萬股、建行2449.04萬股、農(nóng)行4293.49萬股，由此，前者持有各自股權(quán)占比分別提升至35.4647%、67.7365%、57.23%和40.24%。

　　“雖然增持得不多，但好歹也是個(gè)開始，明天大盤應(yīng)該會(huì)不錯(cuò)吧。”張偉平心里默念著。

　　但第二天，結(jié)果還是讓他失望了：滬指上漲3.07點(diǎn)，微漲0.14%。

　　盯著收盤后的走勢，張偉平輕搖著腦袋，一臉茫然。

　　需要指出的是，這已是匯金對國有四大行的第五輪增持。

　　每每在A股市場的危機(jī)時(shí)刻，一定程度上代表了國家意志的匯金總能發(fā)出聲音，它到底是一家怎樣的公司，如何看待它的定位，其決策流程是怎樣的?此次，我們試圖撥開他神秘的面紗。

　　最神秘的國家隊(duì)

　　“匯金在我個(gè)人看來，就是國務(wù)院維護(hù)金融穩(wěn)定、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)"工具性"公司。”上海某大型私募的投資總監(jiān)對理財(cái)周報(bào)表示。在他看來，匯金的主要職責(zé)先是保證國有資產(chǎn)保值增值，然后才是向市場傳遞信號。

　　他認(rèn)為，匯金公司的最大作用是通過金融市場，實(shí)現(xiàn)盈利，促進(jìn)國有金融股權(quán)的增值。

　　“因此，匯金公司的特點(diǎn)概括起來說，就是一家形式非常特殊、行動(dòng)直接服從國務(wù)院、目的又是以盈利為主的金融投資公司。”

　　“匯金給我的印象非常簡單。”滬上某券商客戶資管部總經(jīng)理表示，“主要就三點(diǎn)：其一，匯金就是國務(wù)院的出資人代表;其次，主要持有大型金融企業(yè)股權(quán);第三，就是對國有資產(chǎn)負(fù)有保值增值的責(zé)任。”

　　與市場整體相同，在投資圈大多數(shù)人士看來，匯金的具體操作代表的就是管理層的聲音，也是向市場釋放的信號。

　　“每次當(dāng)市場出現(xiàn)暴跌的時(shí)候，匯金都是作為一個(gè)穩(wěn)定器進(jìn)入到市場，通過他們的公開操作，來穩(wěn)定整個(gè)投資者的信心，大家都是這么理解的。”北京某公募基金的基金經(jīng)理稱。

　　“不過，我個(gè)人覺得，對匯金的增持，也不要過分地看重，我對他的定位是市場情緒的穩(wěn)定劑，它每次的量，對市場無論是當(dāng)天的成交額還是市場總量來講，起不到什么作用，也就是穩(wěn)定下情緒。”

　　學(xué)者方面則從成立背景來詮釋匯金的功能。

　　“匯金公司的成立背景有很大程度上來自于中國國有銀行改革的需要，這是最主要的，也是匯金存在的價(jià)值所在。這些年以來國有銀行改革成效顯著，匯金功不可沒。”上海師范大學(xué)金融工程研究中心主任張震對理財(cái)周報(bào)表示。

　　匯金的增持決策如何作出的，決策的依據(jù)是什么，這對于市場投資者來說非常關(guān)注。但理財(cái)周報(bào)從受訪的投資圈人士處獲得信息卻是知之甚少或者干脆一無所知。

　　而從接近匯金的一內(nèi)部人士大概描述為，決策依據(jù)是雙向的，即匯金自身有做出增持決策的權(quán)力，并不是像有外界傳說的增持只有國務(wù)院相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)才能決策。

　　與此同時(shí)，在市場相應(yīng)敏感或者關(guān)鍵的時(shí)機(jī)，相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)會(huì)提出增持意見，匯金此時(shí)會(huì)遵照執(zhí)行。

　　不過，匯金內(nèi)部的增持依據(jù)以及具體決策流程如何，目前仍不得而知。

　　值得注意的，除了匯金以外，社保基金的一舉一動(dòng)，往往也被市場貼上了國家隊(duì)的“標(biāo)簽”。

　　對此，張震表示，二者比較，社保基金的運(yùn)作肯定是相對更加市場化一些，其有獨(dú)特的決策體系，而匯金則是由政府部門作出的決策。

　　與此同時(shí)，社保運(yùn)作的還是老百姓的錢，而匯金是國家的錢，所以從這個(gè)意義上講，匯金“救市”的影響和意義會(huì)更大些。

　　愈發(fā)無力的增持

　　之所以市場各方對匯金的出手，都給予“救市”的評價(jià)，源自歷次匯金對四大行的增持時(shí)點(diǎn)都是在以往大盤處于相對較弱的敏感時(shí)期。

　　匯金的第一輪增持從2008年9月23日至2009年9月27日。一年內(nèi)累計(jì)購入三大行近5億股A股，其中購入工行股票最多，為2.81億股。

　　2008年9月19日，匯金首度宣布將開始增持工農(nóng)中建四大行股票，當(dāng)時(shí)的市場背景是大盤見頂6124點(diǎn)之后一路向下，在狂瀉近1年之后跌破2000點(diǎn)之時(shí)，當(dāng)時(shí)市場環(huán)境極度虛弱。

　　消息公布當(dāng)日滬指暴漲9.46%，兩市幾乎所有股票漲停。

　　不過，當(dāng)日大盤暴漲更大程度上還是“單邊征收印花稅”這個(gè)重磅利好的因素。因而隨后大盤開始又一輪殺跌，工行、建行和中行股票也同大盤走勢一致，直到當(dāng)年10月底才重新上漲。

　　第二輪增持是2009年9月份至2010年10月12日，一年增持三大行5133.8萬股，也是幾輪增持以來數(shù)量最少的一次。發(fā)生背景是上一年的組合性利好發(fā)揮效應(yīng)后，大盤從1600多點(diǎn)一路上漲到3500點(diǎn)，增長了一倍多，從而激發(fā)了市場“牛市重來”的想象。

　　不過之后大幅調(diào)整再度跌到2700點(diǎn)附近，跌幅已達(dá)22%。所以，現(xiàn)在回頭看當(dāng)時(shí)匯金的出手，也許是源自管理層想真正讓牛市再度歸來的美好愿景。

　　與第一次不同，匯金此次是先增持后宣布，從工中建三大行當(dāng)年的三季報(bào)看，實(shí)際匯金9月底已經(jīng)實(shí)施增持。2009年10月9日宣布增持消息當(dāng)日，大盤上漲4.76%。工行和中行隨后走出一波上漲行情。

　　第三輪增持是2011年10月10日至2012年10月9日，一年合計(jì)增持四大行9.67億股。2011年10月10日，匯金宣布為穩(wěn)定國有商業(yè)銀行股價(jià)，從當(dāng)日起再度開始增持四大行股票。

　　但此后大盤在一個(gè)月的上漲后一路下探到2132點(diǎn)。工行、建行、農(nóng)行和中行自當(dāng)年10月11日至年底走出了一波過山車式的行情，經(jīng)歷了區(qū)間大幅波動(dòng)。

　　第四輪增持是2012年10月10日至2013年4月9日，增持四大行8.4億股。匯金公告稱在2012年的10月10日起已在二級市場自主購入工、農(nóng)、中、建四行股票，并繼續(xù)進(jìn)行相關(guān)市場操作，但大盤隨后又經(jīng)歷了一輪深度調(diào)整，直到2012年12月4日見到1949點(diǎn)的低點(diǎn)。但工農(nóng)中建四大行的走勢卻強(qiáng)于大盤，從匯金增持開始即啟動(dòng)上漲行情。

　　有市場分析人士對理財(cái)周報(bào)總結(jié)稱，從匯金出手的效果來看，匯金增持四大行利好股市，能夠縮小下跌趨勢的時(shí)間和空間，但不是馬上見底;從歷史趨勢來看，匯金增持對大盤的刺激效應(yīng)在不斷減弱。

　　而最近幾年來，“匯金增持一次，創(chuàng)一次新低”。

　　無論前幾次增持對市場的即時(shí)效果如何，此次匯金出手增持四大行，6月18日當(dāng)天滬指僅上漲3.07點(diǎn)、漲幅僅0.14%卻是不爭的事實(shí)，而前一日(6月17日)公布增持新華保險(xiǎn)和光大銀行[微博](2.87,-0.02,-0.69%)消息的當(dāng)天，滬指甚至還微跌0.27%。

　　顯然，在當(dāng)前市場資金奇缺的大背景下，市場對匯金增持作出了最“麻木”的回應(yīng)。

　　事實(shí)上，在以往的四次增持宣布后，市場對所謂“國家隊(duì)”入市的熱情已經(jīng)一波弱似一波。

　　上海的一位基金投資總監(jiān)認(rèn)為，相同政策的邊際效用在逐漸遞減，目前市場面臨的環(huán)境與以往也有很大的不同，匯金的增持難以再被市場賦予“救市”的神圣使命。

　　齊魯證券分析師劉保民則認(rèn)為，四大行近期都將啟動(dòng)2012年度利潤分配股權(quán)登記，匯金在短時(shí)間內(nèi)將獲得可觀分紅，匯金在此輪增持的時(shí)間點(diǎn)選擇上可謂“用心良苦”。

　　4400億分紅用途揭秘

　　匯金的主要職能是對國有重點(diǎn)金融企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以出資額為限代表國家對國有重點(diǎn)金融企業(yè)行使出資人權(quán)利和履行出資人義務(wù)。

　　但我們不要忘記，它還承擔(dān)著另外一項(xiàng)重要職能，即實(shí)現(xiàn)國有金融資產(chǎn)保值增值。

　　因此，從這個(gè)角度來說，對比匯金在四大行通過分紅回收的投資收益來看，盡管歷次增持還是想要提振市場人氣，但并沒有所謂的下血本也在情理之中。

　　上述基金投資總監(jiān)指出，由于短期無再融資壓力，匯金此次增持“心不慌”，但從匯金從所控股銀行取得的分紅收益與它歷次增持投入的資金進(jìn)行比較來看，總體增持動(dòng)用的資金的確微不足道。

　　理財(cái)周報(bào)根據(jù)2008年到2012年四大行分紅派息實(shí)施情況統(tǒng)計(jì)，匯金五年間從四大行獲得分紅資金共計(jì)約為4408.72億元(未考慮本輪增持股份)。

　　其中，從中行獲得分紅資金約為1294.72億元;從工行獲得分紅資金約為1156.37億元;從建行獲得的分紅資金約為1511.68億元;從農(nóng)行獲得分紅資金約為445.95億元。

　　對于4400億元分紅的具體使用上，上述接近匯金的內(nèi)部人士透露，一部分是定期上繳用于支付財(cái)政部曾經(jīng)發(fā)行特別國債的利息，上繳時(shí)間為一年三次，分別是年初、年中、年末;而分紅超過特別國債利息部分則留存匯金，這部分留存資金的主要用途除了為繼續(xù)增持子公司股權(quán)做準(zhǔn)備外，一部分用于銀行存款和理財(cái)(目前理財(cái)暫時(shí)停了)，其余部分是通過工行丙類賬戶投資債券。

　　理財(cái)周報(bào)根據(jù)匯金五輪增持時(shí)間四大行的大致股價(jià)及期間所增持的股份數(shù)簡單計(jì)算，五輪增持匯金動(dòng)用資金總計(jì)約88.01億元。其中，第一輪15.78億元;第二輪1.9億元;第三輪34.81億元;第四輪31.92億元;第五輪3.6億元。

　　從分紅及增持動(dòng)用資金對比可看出，五輪增持下來，匯金動(dòng)用的資金占比5年來獲得的分紅僅為2%。

　　爭議十年懸而未解

　　長久以來，業(yè)內(nèi)專家對匯金就不乏爭議和質(zhì)疑，而討論最多、質(zhì)疑聲最大的，無疑就是其動(dòng)用外匯儲(chǔ)備合法性的問題。

　　比如2003年，匯金在成立之初為補(bǔ)充中行、建行以及工行的資本金，在沒有法律依據(jù)的基礎(chǔ)上“動(dòng)用”了450億美元的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行注資，這一行為的合法與否至今仍有爭議。按香港證券交易所《上市規(guī)則》的規(guī)定，由匯金公司注資的上述銀行均不適合上市，因此還曾一度影響到上述銀行的H股發(fā)行。

　　“現(xiàn)行法律條文的確找不到明確授權(quán)央行或外匯管理局以外的其他任何機(jī)構(gòu)有權(quán)從事外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的經(jīng)營管理活動(dòng)，這意味著匯金并沒有充足的法律理由獲得國家外匯資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)。在法律尚未修改之前，無論以何種形式將國家外匯資產(chǎn)授權(quán)匯金經(jīng)營都可能存在合法性的問題。”張震對理財(cái)周報(bào)表示。

　　據(jù)張震介紹，就這一問題，遭到了國內(nèi)專家學(xué)者的普遍質(zhì)疑，而在程序上吳敬璉及曾任職央行、現(xiàn)任人大財(cái)經(jīng)委副主任的吳曉靈都曾統(tǒng)一過思路來解決，認(rèn)為匯金應(yīng)取得人大財(cái)經(jīng)委的授權(quán)，但不知何故一直未能成行。

　　另外，上述銀行H股上市后，作為大股東的匯金自身定位不清，對海外投資者提出的“匯金公司與銀行業(yè)務(wù)是否有競爭性”這一問題的質(zhì)疑，也難以做出明確的解釋。